上市之路遭遇“七年之痒”,新希望乳业资产负债率超70%

摘要: 如何化解七年之痒

12-09 17:35 首页 专注不良资产


近日,新希望乳业冲刺IPO的申报文件首次在证监会官网公布。时隔7年,高举“新鲜”旗帜的新希望乳业将再次开启上市之路。回溯过往,新希望乳业在资本市场的发展史就是一部并购史。



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业绩不佳 

新希望乳业被剥离出上市公司


新希望乳业成立之初,注册资本高达4.8亿元,似乎在用“资本实力”反映其管理层“新思路、大投入、高起点”的战略要求。但新希望乳业的发展并非一帆风顺,其业绩表现一直不尽如人意。公开资料显示,新希望乳业在2006年-2009年的净利润分别为-1525万元、-2827万元、-1822万元和425万元,2010年上半年亏损2001万元。


由于新希望乳业持续多年亏损,2010年,为了解决同业竞争问题、提高上市公司的资产质量和盈利水平,新希望决定以其持有的新希望乳业100%的股权与四川南方希望实业有限公司持有的四川新希望农牧有限公司92.75%的股权进行置换。次年,股权转让完成,新希望乳业被正式剥离。



2


快速扩张

新希望乳业大举并购


被剥离后,新希望乳业开启崛起之路,进行大规模的资产整合加减法。招股书显示,从2015年开始,新希望乳业密集剥离子公司、收购乳业资产。两年时间,新希望乳业共计整合了20家公司,包括剥离13家公司、收购5家公司、和注销2家公司。

2015年,新希望乳业一口气剥离6家子公司,同时还将华西乳业100%股权转让给了关联公司南方希望。2016年12月,新希望乳业又一次性转让6家冷链公司资产,这6家公司分别为成都鲜生活冷链物流80.5%股权、云南鲜生活冷链物流76%股权、杭州鲜生活冷链物流76%股权、山东鲜生活冷链物流76%股权、河北鲜生活冷链物流 78%股权,和四川新蓉营养科技100%股权。


在出售资产的同时,新希望乳业还置入了不少乳业资产。从2015年10月至2017年5月,新希望乳业相继收购了湖南东华士乳业60%股权、双喜乳业(苏州)有限公司70%股权、四川汇翔供应链67%股权、朝日乳业及朝日农业100%股权,共耗资3.52亿元。并在2016年3月,由于少数股东退出,新希望乳业以1022.66万元收购了北京大黍剩余60%股权。


至此,经过历时两年的资产大换血,新希望乳业共拥有32家子公司和2家参股公司。



3


负债过高

偿债能力远低同行


一系列资产整合后,虽然新希望乳业看似有着较为稳定的盈利能力,但却有一个致命问题始终不可忽视:公司负债率一直居高不下。


财务数据显示,截至今年6月末,新希望乳业的流动负债为24.17亿元,远高于流动资产12.98亿元。流动负债中,短期借款达到13.60亿元,超过当期流动资产总额。我们都知道,在流动资产无法覆盖流动负债的情况下,如果公司的负债结构不及时调整,财务压力只会越来越大。此外,应付账款和其他应付款也高达8.17亿元。


另一个指标是资产负债率。2014年,新希望乳业合并口径的资产负债率曾一度高达83.85%。2015年公司开始资产整合后,负债率明显回落,一定程度缓解了资金链紧张状况,但目前仍处于高位。2015年、2016年和2017年上半年,新希望乳业的资产负债率分别是66.09%、76.01%和72.42%。


对比同业上市公司,新希望乳业的负债率明显“高人一等”。以A股10家乳企为例,负债率最高的光明乳业,在其2017年中报中反应的负债率也仅有60.16%。


而在偿债能力指标上,新希望乳业对比同业公司差距更为巨大。财务数据显示,截至2017年上半年,公司流动比率为0.54(可比上市公司均值为1.32);速冻比率为0.45(可比上市公司均值为1.06)。两项指标均远不及可比公司均值的一半。


此外,新希望乳业还存在多笔关联方租赁交易、关联方资金池借款、关联方担保、关联方资金往来等情况。


对此,新希望乳业表示,公司所处行业为资金密集型行业,主要客户包括商超和连锁等渠道,应收账款回款账期较长,生产经营中对流动资金的需求较高。另外,公司融资渠道相比一般上市公司还较为单一,资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多,使得负债占比较高,才导致资产负债率高于同行业水平。



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上市在即

未来发展如何破局?


新希望乳业近年来虽然取得了一定成绩,但公司也出现了很多问题:除了负债率高企,多年并购扩张也必然会导致资金投入过大、品牌磨合困难、后期回报率低等问题。


事实证明,新希望乳业的品牌整合确实不理想,至今仍无一个全国性品牌。有专业人士认为,新希望乳业内部多品牌整合不顺畅,已经无法支撑其继续坚持并购扩张的战略,而目前也并没有较好的标的资产,并购扩张的道路已经走到了尽头。


而在低温产品发展方面,新希望乳业又很难和光明、三元等相抗衡。业内人士分析,光明、三元等企业同样聚焦低温产品战略,但无论在酸奶的技术水平还是奶源布局等方面,新希望都很难和光明相抗衡。


这不禁让人感叹:问题缠身,新希望乳业能够经受住证监会的问询吗? "


其实,对新希望乳业而言,今后更重要的不是急于扩张,而是进行内部资源优化整合。


一是要剥离不良资产。负债率过高对于企业来说,有害无利。必须先“减负”,企业循环才会更加优良;二是面对同业竞争,需重组人力资源和技术资源,提升企业竞争力和品牌影响力;三是对于产能过剩问题,需通过并购重组实现资产转移输出,优化运营效率。


新希望乳业用了7年时间,才渐渐摆脱了亏损的境地。但是,却似乎一直没有找到撬动整个市场的支点:这支庞大的“联合舰队”并没有齐头并进,相反,他们分散在各自的地盘上,脚步“参差不齐”。笔者认为,新希望虽然面临各种问题,但随着新希望民营体系的健全,历史问题的逐步解决,新希望将会是中国乳业一个蓄势待发的绩优股,因为它有太多天时地利人和,包括资本运作、农业经营、产业链规划能力等等。我们期待着新希望放下包袱,全力前进的那一天!



运营人员:李海仟、张容丹

本文编辑:张容丹

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